Что такое денежно-кредитная (монетарная) политика

Монетарная политика — это набор действий, которыми Центральный банк регулирует денежный рынок, чтобы сглаживать циклические колебания экономики (подъёмы и спады). Регулирование денежного рынка сводится к двум вещам: управлению денежной массой (сколько денег в экономике) и процентными ставками.

Главный субъект здесь — именно Центральный банк, а не правительство. Это отличает монетарную политику от фискальной (налоги и госрасходы), которой занимается правительство.

💡 Понятнее: денежная масса — это деньги, которые реально находятся "на руках" у экономики и выполняют функцию платежа. Если денег становится слишком много при том же объёме товаров — цены растут (инфляция). Поэтому ЦБ через свои инструменты как бы "подкручивает кран" с деньгами.

Пять инструментов Центрального банка

1. Денежная эмиссия

Эмиссия — это монопольное право на выпуск национальной денежной единицы. "Монопольное" значит, что только ЦБ решает, сколько денег выпустить и когда это сделать.

⚠️ Уточнение: структура центральных банков в разных странах различается, и именно поэтому вводится понятие монопольного права. В России ЦБ — единый институт с региональными отделениями. В США роль центрального банка играет Федеральная резервная система (ФРС) — это 12 банков в разных точках страны, но решение об объёме и времени эмиссии всё равно принимается централизованно.

Важно различать два глагола:

• Печатать деньги — фабрики Гознака по заказу ЦБ печатают купюры, которые попадают в хранилища самого ЦБ. На экономику это пока никак не влияет — деньги не вышли за пределы банковской системы.
• Выпускать деньги — деньги попадают в экономику и начинают выполнять функцию платежа. Вот тут и начинаются настоящие экономические процессы.

🗣 Преподаватель сказал: "Как грамотные экономисты можем сказать, что когда включается печатный станок, мы предполагаем, что деньги поступают в экономику. Но печатание денег — это процесс, связанный с поступлением денег в хранилища Центрального банка, и на экономику печатание никакого влияния не оказывает."

Почему эмиссия опасна. Когда деньги выпускаются в экономику, денежная масса растёт, а выпуск товаров и услуг — нет. Вспомним уравнение обмена M · V = P · Y: если объём товаров (Y) фиксирован, а денег (M) становится больше, то растут цены (P). Примеры: индексация пенсий (пенсионеры не создают товары, но начинают больше тратить) и индексация зарплат бюджетникам (объём их услуг не меняется, а доходы и спрос растут) — в обоих случаях результат один: рост спроса → рост цен. Неконтролируемая эмиссия может раскрутить инфляционную спираль, поэтому ЦБ применяет её лишь в крайних случаях и в ограниченных масштабах.

📐 Разбор формулы:

• M — денежная масса (количество денег в экономике);
• V — скорость обращения денег (сколько раз за период одна денежная единица меняет владельца);
• P — общий уровень цен;
• Y — реальный выпуск (объём товаров и услуг).

Как работает: уравнение обмена связывает денежную и товарную стороны экономики: общая «денежная работа» (масса на скорость) равна стоимости всего проданного (цены на объём). Если при стабильной скорости V и неизменном выпуске Y увеличить денежную массу M, то расти могут только цены P — отсюда вывод, что неконтролируемая эмиссия ведёт к инфляции.

2. Норма обязательного резервирования

Это доля депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить на счетах ЦБ ("обязательные резервы"). Остальная часть депозитов — ресурсная база, из которой банки выдают кредиты.

• ЦБ повышает норму → у банков остаётся меньше ресурсов для кредитов → кредитов выдаётся меньше → денег в экономику поступает меньше → денежная масса сокращается. Зарезервированная часть превращается в "мёртвые деньги", лежащие на счетах ЦБ.
• ЦБ понижает норму → ресурсная база банков растёт → кредитов больше → денежная масса увеличивается.

Всё это рассматривается "при прочих равных условиях" — то есть мы мысленно фиксируем все остальные показатели и меняем только норму резервирования.

➕ Преподаватель отметила из практики: норма резервирования долгое время (примерно до 2019 года) почти не менялась — это давало банкам стабильность для планирования стратегии. Частые изменения повышают неопределённость и риск для банков. Реальные ставки дифференцированы: по обязательствам в иностранной валюте они выше, чем в национальной. С 1 июня 2019 года физлиц и юрлиц уравняли. С 1 марта 2023 года деление по типу лиц убрали и снизили нормы (последствия 2022 года), а позже ввели понятие "недружественных стран" — по их валютам норма выше (около 7,5%), для национальной валюты — около 4%. Частые изменения 2022–2023 годов — это реакция на турбулентность экономики.

3. Ставка рефинансирования (ключевая ставка)

Это ставка процента, под которую ЦБ выдаёт кредиты коммерческим банкам. Названия "ставка рефинансирования", "ключевая ставка", "учётная ставка" означают по сути одно и то же — цену денег для банков; различия в терминах связаны с особенностями финансовых систем.

• ЦБ повышает ставку → кредиты для банков дорожают → кредиты для бизнеса и населения дорожают, ставки по вкладам растут → людям выгоднее копить, чем тратить → кредитов и трат меньше → денежная масса сокращается.
• ЦБ понижает ставку → кредиты дешевеют, вклады менее выгодны → люди больше тратят и берут кредиты → денежная масса растёт. Именно снижения ключевой ставки обычно добивается бизнес.

⚠️ Уточнение об истории терминов: с 2013 по 2015 год в России одновременно существовали две ставки — ключевая (по ней ЦБ реально кредитовал банки и заключались новые договоры) и ставка рефинансирования (она была привязана к уже действовавшим кредитным договорам и не менялась). Это был переходный период, после которого осталась только ключевая ставка.

🗣 Преподаватель связала это с реальными событиями: в пандемию (2018–2020) ЦБ снижал ключевую ставку, чтобы поддержать сжавшуюся экономику. В постпандемийный период (с 2021) ставку повышали из-за роста цен. У инфляции две причины: инфляция спроса (на неё ЦБ влиять может) и инфляция издержек (на неё ЦБ повлиять не может — это рост издержек на производство и логистику). 28 февраля 2022 года ставка резко выросла в связи с началом спецоперации.

4. Операции на открытом рынке (покупка/продажа гособлигаций)

ЦБ от лица правительства покупает или продаёт государственные ценные бумаги на вторичном рынке.

• ЦБ покупает гособлигации → отдаёт за них деньги → денежная масса в экономике растёт → на денежном рынке кривая предложения денег сдвигается вправо → рыночная ставка процента снижается.
• ЦБ продаёт гособлигации → забирает за них деньги → денежная масса сокращается → кривая предложения денег сдвигается влево → рыночная ставка растёт.

💡 Понятнее на модели денежного рынка: по горизонтали — реальная денежная масса (M/P), по вертикали — ставка процента. Спрос на деньги падающий, предложение почти вертикальное. Когда ЦБ покупает облигации, предложение денег растёт, вертикальная кривая едет вправо, и точка равновесия опускается — ставка падает. Часто это делается для "поддержания ставки на целевом уровне", согласованном с Министерством финансов.

5. Операции на валютном рынке (валютные интервенции)

ЦБ покупает или продаёт иностранную валюту. Механизм похож на операции с гособлигациями. Вмешательство ЦБ в валютный рынок называется интервенцией.

• ЦБ продаёт иностранную валюту → она уходит в экономику, а взамен ЦБ получает рубли (денежная масса) → это валютная интервенция.
• ЦБ покупает иностранную валюту → она уходит в ЦБ, а в экономику направляются рубли → это рублёвая (национальная) интервенция.

Главная цель интервенций — избежать нежелательных резких скачков обменного курса. Курс формируется как соотношение национальной и иностранной валюты на основе спроса и предложения.

➕ Связанное понятие: свободно конвертируемая валюта — та, к рынку которой у агентов есть свободный доступ (доллар, евро, всё чаще юань). Чем больше валюты обращается на рынке, тем свободнее её конвертация. Экзотические валюты малораспространённых стран свободно конвертируемыми не считаются.

Цели монетарной политики

1. Стабильность цен — таргетирование инфляции. В России таргет 4%, у Банка Англии — 2%. Это сегодня ключевая и наиболее распространённая в мире цель.
2. Регулирование курса национальной валюты — чтобы не было резких скачков; за это отвечают валютные интервенции.
3. Рост реального сектора экономики и контроль занятости — на это работают операции с гособлигациями, ставка рефинансирования и норма резервирования (через объём выдаваемых кредитов).

Инструментов целых пять (в фискальной политике их меньше — налоги и госрасходы) именно потому, что у монетарной политики много разнонаправленных целей.

Кейс: блокировка золотовалютных резервов (2022)

После введения беспрецедентных санкций самым болезненным ударом стала блокировка золотовалютных резервов. 64% резервов (доллары США, евро, фунты стерлингов и прочие валюты недружественных стран) оказались заблокированы.

Причина — в мировом устройстве: валютные резервы хранятся не в ЦБ страны-владельца, а в банке-эмитенте валюты. Доллары — в ФРС, евро — в Центральном банке Европы, фунты — в Банке Англии. Поэтому к ним можно закрыть доступ. Вне санкций остались около 36% (примерно 218 млрд) и золото, которое хранится непосредственно в ЦБ России.

🗣 Преподаватель привела сравнение экспертов: ситуацию сравнивали с тем, будто ЦБ остался "практически с одной рукой" — вторая была полностью заблокирована. Расчёт был на то, что финансовый рынок страны не сможет функционировать. Тем не менее ЦБ нашёл резервы для поддержания финансового рынка, и тот не рухнул — это преподаватель оценила как большую заслугу регулятора.

Лекция 9. Денежно-кредитная (монетарная) политика

Введение: суть монетарной политики

• Монетарная политика — часть макроэкономической политики, направленная на регулирование денежного рынка для сглаживания циклических колебаний.
• Регулирование денежного рынка = управление денежной массой + управление процентными ставками.
• Субъект — Центральный банк. Он управляет денежной массой и ставками процента.
• У ЦБ пять инструментов:
  1. Денежная эмиссия;
  2. Регулирование нормы обязательного резервирования;
  3. Регулирование ставки рефинансирования;
  4. Операции на открытом рынке (покупка/продажа государственных ценных бумаг);
  5. Операции на валютном рынке (покупка/продажа иностранной валюты).

Инструмент 1. Денежная эмиссия

Определение: монопольное право на выпуск национальной денежной единицы. Реализует функцию ЦБ как "эмиссионного центра страны".

Монопольное право означает, что ЦБ определяет:

• объём эмиссии (сколько выпускать);
• время проведения эмиссии (когда выпускать).

Почему вводится понятие монопольного права: в разных странах разная структура центральных банков.

• РФ: ЦБ России — единый институт с региональными отделениями (Уральское, Сибирское и т.д.).
• США: роль ЦБ играет Федеральная резервная система (ФРС) — 12 банков в разных точках страны; решение об объёме и времени эмиссии — централизованное.
• Аналогично — Банк Англии, Центральный банк Европы.

Печатать ≠ выпускать деньги:

• Печатать — фабрики Гознака по заказу ЦБ печатают купюры → деньги поступают в хранилища ЦБ, не выходят за пределы банковской системы, на экономику не влияют.
• Выпускать — деньги попадают в экономику и выполняют функцию платежа → запускаются экономические процессы.

Влияние на экономику:

• Выпуск денег → рост денежной массы.
• Эмиссия НЕ сопровождается ростом выпуска товаров и услуг.
• Уравнение обмена M · V = P · Y: при фиксированном Y рост M ведёт к росту P (цен).

📐 Разбор формулы:

• M — денежная масса;
• V — скорость обращения денег;
• P — общий уровень цен;
• Y — реальный выпуск.

Как работает: левая часть — общая денежная «работа» в экономике, правая — стоимость всего выпуска. При неизменных скорости V и выпуске Y увеличение денежной массы M выливается только в рост цен P. Это формальное обоснование того, почему денежная эмиссия без роста производства разгоняет инфляцию.

• Вывод: денежная эмиссия приводит только к росту цен.

Примеры инфляционного эффекта:

• Индексация пенсий: пенсионеры — нетрудоспособное население, не создают товары/услуги, но получают больше дохода → больше тратят → рост спроса → рост цен.
• Индексация зарплат бюджетникам: объём их услуг не растёт, а доходы растут → рост спроса → рост цен.

Ограничение инструмента: неконтролируемая эмиссия может раскрутить инфляционную спираль. Поэтому ЦБ использует эмиссию лишь в крайних случаях и в ограниченных масштабах.

Инструмент 2. Норма обязательного резервирования

Определение: доля депозитов, которую коммерческие банки обязаны хранить на счетах ЦБ. Устанавливается Центральным банком. Формирует обязательные резервы.

Остаток депозитов после резервирования = ресурсная база банков (источник для выдачи кредитов).

Механизм (при прочих равных условиях):

• ЦБ повышает норму → ресурсная база банков сокращается → меньше кредитов → меньше денег в экономике → денежная масса уменьшается. Зарезервированная часть = "мёртвые деньги" на счетах ЦБ.
• ЦБ понижает норму → ресурсная база растёт → больше кредитов → денежная масса увеличивается.

Связь: норма резервирования ↔ денежная масса. Повышение нормы → ↓ денежной массы; понижение нормы → ↑ денежной массы.

Практика и история изменений:

• Долгое время (≈ до 2019 года) норма почти не менялась — банки используют её при формировании стратегии (операционной, краткосрочной, долгосрочной). Частые изменения → рост неопределённости и риска для банков → дестабилизация → поэтому ЦБ долго держал её стабильной.
• В реальности норма дифференцирована: физлица/юрлица, национальная/иностранная валюта (в макромодели используем агрегированную норму).
• С 1 июня 2019: изменения уравняли физлиц и юрлиц (раньше для физлиц норма была ниже). По обязательствам в иностранной валюте — выше (порядка 8%), в национальной — ниже (порядка 4,75%). Приоритет — национальной валюте.
• С 1 марта 2023: убрано деление физлица/юрлица; нормы снижены (последствия удара 2022 года) — национальная валюта до ~4%, иностранная до ~7%.
• С 1 апреля 2023: введено понятие недружественных стран — по их валютам норма выше (~7,5%), по иным иностранным валютам ~5,5%, национальная валюта ~4%.
• Вывод: частые изменения 2022–2023 годов — реакция на турбулентные процессы в экономике.

Инструмент 3. Регулирование ставки рефинансирования

Определение: ставка процента, под которую ЦБ выдаёт кредиты коммерческим банкам. Обозначение в лекции — P(реф).

Терминология: ставка рефинансирования = ключевая ставка = учётная ставка — речь об одной и той же ставке, под которую ЦБ кредитует банки. Различие названий связано с особенностями финансовых систем.

Механизм (при прочих равных условиях):

• ЦБ повышает ставку → кредиты для банков дорожают → кредиты для экономических агентов дорожают, ставки по вкладам растут → население снижает траты, переводит активы в более доходную форму (копит) → меньше выданных кредитов → денежная масса уменьшается.
• ЦБ понижает ставку → кредиты дешевеют, ставки по вкладам снижаются → население переводит средства в более ликвидную форму, увеличивает траты → больше кредитов → денежная масса увеличивается. Снижения ставки обычно добивается бизнес.

История ставок в РФ:

• 2005–2012: ЦБ кредитовал банки по ставке рефинансирования.
• 2013–2015: действовали две ставки одновременно:
  • Ключевая ставка — реальная ставка кредитования банков ЦБ; по ней заключались новые договоры (2013 — 5,5%, 2014 — до 17%, далее 15%, ~11% и т.д.).
  • Ставка рефинансирования — не менялась эти три года; была привязана к уже действовавшим кредитным договорам (например, краткосрочным договорам на покупку машины с фиксированным значением ставки).
  • Это был переходный период; затем осталась только ключевая ставка.
• 2018–2020 (пандемия): ЦБ снижал ключевую ставку для стимулирования сжавшейся экономики (успешно).
• С 2021 (постпандемийный период): ставку повышали — сигнал восстановления экономики; рост издержек (нарушение производственных и логистических цепочек из-за локдаунов) → рост инфляции.
• 28 февраля 2022: резкий рост ключевой ставки в связи с началом спецоперации; затем постепенное снижение и повышение в зависимости от экономических процессов.

Две причины инфляции:

• Инфляция спроса — ЦБ может на неё воздействовать.
• Инфляция издержек (рост издержек производства, транспортировки) — ЦБ воздействовать не может. В постпандемийный период была основной составляющей, поэтому полностью сдержать инфляцию ЦБ не смог. Цель ЦБ по таргету — 4%.

Инструмент 4. Операции на открытом рынке (гособлигации)

Определение: ЦБ от лица правительства покупает или продаёт государственные ценные бумаги на вторичном рынке.

Покупка гособлигаций:

• ЦБ покупает ценные бумаги → отдаёт за них деньги → денежная масса в экономике растёт.
• Используется для снижения рыночных ставок процента за счёт увеличения денежной массы.
• На модели денежного рынка: предложение денег растёт → кривая M(S)/P сдвигается вправо → равновесная ставка R* снижается до R1.

Продажа гособлигаций:

• ЦБ продаёт ценные бумаги → получает за них деньги → денежная масса в экономике сокращается.
• Используется для повышения рыночных ставок процента за счёт уменьшения денежной массы.
• На модели: предложение денег падает → кривая M(S)/P сдвигается влево → ставка процента растёт.

Модель равновесия денежного рынка:

• Оси: реальная денежная масса M/P (горизонталь), ставка процента r (вертикаль).
• Предложение денег M(S)/P, спрос на деньги M(D)/P, равновесная ставка R*.
• "Поддержание на целевом уровне": ЦБ совместно с Минфином определяет целевое значение ставки и регулирует денежную массу для его достижения.

Инструмент 5. Операции на валютном рынке (интервенции)

Определение: ЦБ покупает или продаёт иностранную валюту. Механизм аналогичен операциям с гособлигациями.

Интервенция — вмешательство ЦБ в валютный рынок.

• ЦБ продаёт иностранную валюту → она поступает в экономику, взамен ЦБ получает рубли (денежную массу) → валютная интервенция.
• ЦБ покупает иностранную валюту → она уходит в ЦБ, в экономику направляются рубли → рублёвая (национальная) интервенция.

Валютный рынок:

• Оси: курс иностранной валюты и количество (объём) иностранной валюты.
• Курс формируется взаимодействием спроса и предложения иностранной валюты.

Цель интервенций: избежать нежелательных резких скачков обменного курса.

• Обменный курс — соотношение национальной и иностранной валюты.
• Распространён обратный валютный курс (сколько национальной валюты за единицу иностранной).

Свободно конвертируемая валюта (СКВ):

• Валюта, к рынку которой у агентов есть свободный доступ.
• Примеры: доллар, евро, всё чаще юань.
• Чем больше активов данной валюты на рынке — тем свободнее конвертация.
• Экзотические валюты малораспространённых стран — не СКВ.

Цели монетарной политики

Инструментов много (пять), потому что у монетарной политики несколько разнонаправленных целей:

1. Поддержка стабильности цен — таргетирование инфляции. Россия: таргет 4%. Банк Англии: таргет 2%. Сегодня ключевая цель ЦБ.
2. Регулирование курса национальной валюты — избежание резких скачков; реализуется через операции на валютном рынке (интервенции).
3. Рост реального сектора экономики и контроль уровня занятости — обеспечивается операциями с гособлигациями, регулированием ставки рефинансирования и нормы обязательного резервирования (через влияние на базу и объём кредитов).

Для сравнения: в фискальной политике инструментов меньше (налоги и госрасходы).

Кейс: блокировка золотовалютных резервов (2022)

Контекст: после начала спецоперации введены беспрецедентные санкции; самый болезненный удар — по золотовалютным резервам.

Структура резервов (2022): доллары США, евро, фунты стерлингов (свободно конвертируемые валюты), прочие валюты (мало), юани, золото.

Что произошло:

• 64% золотовалютных резервов заблокировано — доллары США, евро, фунты стерлингов и прочие валюты недружественных стран.
• Вне санкций осталось ~36% (≈ 218 млрд) и золото.

Почему стала возможна блокировка: валютные резервы хранятся не в ЦБ страны-владельца, а в банке-эмитенте валюты:

• доллары США — в ФРС;
• евро — в Центральном банке Европы;
• фунты стерлингов — в Банке Англии.
• Золото хранится непосредственно в ЦБ России — поэтому осталось доступным.
• Это устройство мировой финансовой системы: валюта других стран хранится в стране-эмитенте.

Последствия и оценка:

• Эксперты сравнивали ситуацию с тем, что ЦБ остался "практически с одной рукой" (вторая заблокирована).
• Расчёт был на то, что финансовый рынок страны не сможет функционировать; риски были реальны.
• ЦБ нашёл резервы и возможности для поддержания финансового рынка — рынок не рухнул. Это оценивается как большая заслуга регулятора.

Ключевые выводы для экзамена

• Монетарную политику проводит ЦБ; она регулирует денежную массу и ставки процента.
• Пять инструментов и направление их влияния на денежную массу:
  • эмиссия → ↑ денежной массы → ↑ цен (применяется в крайних случаях);
  • ↑ нормы резервирования → ↓ массы; ↓ нормы → ↑ массы;
  • ↑ ставки рефинансирования → ↓ массы; ↓ ставки → ↑ массы;
  • покупка гособлигаций → ↑ массы, ↓ ставки; продажа → ↓ массы, ↑ ставки;
  • продажа валюты (валютная интервенция) и покупка валюты (рублёвая интервенция) — для сглаживания курса.
• Цели: стабильность цен (таргет инфляции), регулирование курса, рост реального сектора и занятости.
• Различать: печатать ≠ выпускать деньги; ставка рефинансирования = ключевая = учётная ставка; инфляция спроса (ЦБ влияет) ≠ инфляция издержек (ЦБ не влияет); валютная ≠ рублёвая интервенция.